【大咖在线互动直播：牛市来了吗？气势气魄切换了吗？】

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原标题：沪指打击3400点回落 周期天王“大繁荣”理论走热 市场激辩气势气魄切换

7月7日，A股市场依旧热度爆棚。沪指本日最高打击3407.08点，收于3345.34点，上涨0.37%。两市成交额超1.7万亿，北向资金净流入120亿。

不外，冲高至3400点后，行情迅速回落。A股盘整，气势气魄切换，牛市发动机“券商股”暂时哑火引发投资者存眷。此前领涨的券商、保险、银行板块暂且熄火，而新能源车、5G等板块涨势强劲。创业板指收涨逾2%。

南方某券商理财司理在当天收盘后云云发起投资者——密切观察券商板块走势，如真是牛市的话，券商板块出现震荡盘整筹码换手后，还会继续发力上涨；如若券商板块接下来不了了之，那市场延续之前的结构牛了。

年初至今，上证指数、深圳成指和创业板指涨幅分别为10%、26%、43%。市场的共鸣是，资金面宽松成了这一轮市场的焦点支持，证券市场革新开放是推动力。目前，市场上涨动能依旧强劲，而当下券商分析师猛烈辩说的焦点之一是下半年市场气势气魄是否从发展股向价值股切换。

但不止于此，股市连日暴涨引燃投资者的情绪，伴着牛市吹响的军号，周期天王周金涛14年前的一篇研报《繁荣的出发点并非沸腾的年代》再度火爆朋友圈。该研报曾预言，中国或将在2020年代出现证券市场大繁荣。

股市大繁荣真的来了吗？

“一条鱼刚吃了鱼头”？

7月7日，A股上证指数、创业板指和深圳成指涨幅较此前一日有所回落，分别收涨0.37%、2.44%和1.72%，上证指数站稳3300点，一度触及3407.08点。早盘，市场开始回调，此前猛涨的券商股盘中跳水，南京证券跌幅凌驾8%，华林证券、中信建投、红塔证券、华西证券跌幅居前。而免税、白酒板块领涨。当天，银行、券商板块跌幅凌驾1%。

此前一日，板块排名前三的银行、非银金融、地产涨跌幅分别为9.12%、8.95%和7.47%，与之对比鲜明的是创业板指和医药生物、食品饮料等指数涨幅排名靠后。

从成交量、外资、融资融券等数据来看，市场依然火爆。截至7月6日，沪深两市两融余额为12418.29亿元，较前一买卖业务日增长389.62亿元。7月7日，两市成交量从1.5万亿上涨至1.7万亿；北向资金当日净流入118.88亿元，近一个月净流入凌驾1000亿元。

牛市之声不绝于耳。

上善若水基金首创人侯安扬引用投资大师邓普顿的话，认为现在牛市进程处于犹豫中发展期。邓普顿曾经说过，牛市在绝望中诞生，在犹豫中发展，在乐观中成熟，在亢奋中死亡。根据我们的牛熊周期模子来看，牛市进程也就是40%，处于第二个阶段。其背后的逻辑是——整体估值合适、风险偏好回升、经济苏醒。

“相当于一条鱼刚吃了鱼头，最肥美的一段才刚刚开始。”侯安扬增补道。

经济观察网记者采访多位机构人士，多表示目前的计谋是“买入并持有”。而这也是过往牛市之下最行之有用的买卖业务计谋。

“牛市开始的时候，智慧人很审慎，然后智慧人没挣到钱，何不‘傻一点’买入并持有。”中阅资本总司理孙建波对记者表示。“如果是牛市，肯定不止涨10%-20%就竣事，那现在到未来一两个月之内可能都是建仓时机。我的一个建仓方案买入持有，动态降低持仓成本，总体以加仓为原则。”

另一边，亦有中国社科院世界经济与政治研究所国际投资研究室主任张明提示风险，“股市这种涨法，令人担心，很可能又一次把羁系部门试图造就的慢牛行情演绎为疯牛行情。后知后觉的散户们只怕又要被收割一次。只不外这次的收割方多了外国机构投资者。”

如何评价A股连续飙涨，上涨过快带来的风险又如何评估？撇除亢奋的情绪，当下A股的估值水平是机构投资者可以或许理性看待连续多日涨停的紧张缘故原由之一。

新华基金的基金司理张霖认为，A股原来的估值就很低，截至7月6日，沪深300的PE（TTM） 13倍，这一轮涨上来之前才十一二倍。从基本面来看，相对全球市场而言，中国基本面最好，而且中国拥有完备的产业门类和完备的工业链条。

“这一轮的上涨是对中国市场所理的估值修复，涨得很匆匆也不是一个特别理想的状态，从目前来看，还处于康健的水平，汗青均值四周，连续暴涨，脱离价值的话，照旧会回归。”张霖表示。

孙建波同样认为，“A股目前的估值11倍多，如果未来再上涨20%，也才13、14倍。现在各人普遍不太看好银行股的远景，但是由于估值自制以是资金连续涌入，而在好的市场气氛之下，涨到15倍估值也照旧自制。制约我们对市场熟悉的每每是我们的知识结构，而忽略了市场自己的潜力。当下，经济基本面并没有出现什么变化，但是也没有特别灰心的事情出现，好比疫情带来的经济阑珊、大的风险，这些都没有，市场自然就上涨了。”

目前国证发展相对于国证价值的估值汗青分位数已到达100%。开源证券首席计谋分析师牟一凌认为，汗青上产生气势气魄大切换时，好比2016年，该分位数到达了97.90%，发展和价值所隐含的增长率之差到达了极致。

广发证券数据显示，在上周上涨之后，20年红利增速改善弹性最大、估值处于A股汗青分位数（79%）以下象限行业依次为休闲服务、商贸零售、通讯、建材、地产、非银金融。

低估值蓝筹引爆这一轮行情。新华基金的基金司理张霖表示，目前的买卖业务计谋就是处惊稳定、平衡设置。流动性宽松会带来估值水平的抬升，出现蓝筹搭台、发展唱戏的格式。高估值个股和低估值个股的水位差出现汗青高位，因此蓝筹股的估值修复是很正常的历程，现阶段适当将资产举行平衡设置，掌握基本面恢复比力快，低估值的金融地产蓝筹焦点。

激辩“气势气魄切换”

从资金的角度而言，地产、金融、周期股的上涨并非存量资金切换气势气魄的选择，而是增量资金抱团买入的结果。

浙商资管分析师周文超分析道，从上周医药、消费和科技板块的走势来看，并没有连续走弱，旧主线流出的资金也不足以解释大金融板块的大涨。这意味着，建仓大金融的是“牛市增量资金”。目前只是阶段性气势气魄逆转，事实上这一波始于部门机构的估值降维，但“半路杀出了程咬金”，场外资金跑步入场，大肆扫货各大低估值（且几多有点故事）的板块。

其进一步解释道，详细的增量资金来源可以从以下几个维度来管中窥豹，起首，北向资金连续高额流入；其次，融资余额快速上升反应出社会资金的流入；末了，本年上半年新发基金范围已突破1万亿元，而且由于新冠疫情的影响，大多数新基金刊行并建立于二季度，目前还在建仓期。

当下投资者是否能继续追高券商板块？券商板块的估值水平如何？

张霖认为，目前券商的估值不贵。虽然个体券商估值大幅高于平均水平，但是券商里也有估值相对合理的标的。对于券商而言，PE并不是最紧张的指标，机构投资者也非常存眷PB、经纪业务的增速、资本金范围、新业务增长情况等。

孙建波表示，目前消费股50倍PE，需要业绩跟得上，否则就上涨乏力了，大金融才十几倍，银行股PB基本上都不凌驾1.5倍，现在券商指数已经涨了20%，不出大风险，未来20%的空间也照旧有的。

中金金融组分析认为，推动金融组估值修复的诸多因素依然强劲，板块估值修复尚未至半程，维持子板块券商、保险、银行的相对排序。中金公司数据显示，A股大券商估值略高于已往五年均值、但仍与当前市场高景心胸相背离，大涨后A股银行估值较2015年牛市高点仍有50%上涨空间，保险板块当下P/EV水平约莫只有2015年最高点的一半左右。

是否追高券商、地产、周期等蓝筹股，背后是关于市场气势气魄是否就此切换的争议，影响机构下年的结构计谋。对此，市场出现分歧。

中信证券A股计谋首席分析师秦培景认为，低估值板块的补涨只是短暂的气势气魄再平衡，也是未来气势气魄切换的预演。预计补涨仍将连续1~2周，但涨速将放缓；解禁压力与业绩验证事后，市场将重回平衡状态。

设置上，在近期的低估值板块补涨行情中，中信证券发起适当增配大金融中的房地产，以及景气改善的可选消费板块，包括家电、化装品、汽车及零部件。

兴业证券王德伦认为，市场的格式照旧“蓝筹搭台，发展唱戏”。市场的气势气魄并未切换，没有所谓的气势气魄切换，只是气势气魄设置的再平衡和扩散。气势气魄未变，依然是焦点资产。中国的优质焦点资产不仅仅在消费、医药等领域，我们在金融地产、周期、科技都拥有全球稀缺性、高性价比的资产值得投资者存眷和设置。

“没有金融地产周期的体现，蓝筹搭不了台，发展又如何唱戏。近期看到像地产链条，包括中游制造制造业（工程机械、水泥）等景气向上，基本面恢复较快，蓝筹可能扩散到这些偏向。”王德伦表示。

但也有分析师坚定认为气势气魄切换已经开始。开源证券首席计谋牟一凌直言，即便市场复刻2013-2015年发展/价值重复切换，但前后发展股中强势板块也履历了一次明显切换，横竖得切换，还仍纠结于坚守此前强势的板块或去押宝相对不清朗的发展主线，显然不是一个明智选择。未来，“周期之眼”金融地产领涨仍会延续。

股市繁荣出发点？

亦有不少投资者将现在A股所处的位置与2014年相比力。市场期盼牛市，又担心疯牛来袭。

广发证券计谋分析师戴康表示，与2014年相同的是，现在与其时同是钱币宽松周期，贴现率下行驱动牛市。羁系周期也类似，均为金融羁系市场化、资本市场革新积极推进抬升风险偏好中枢，破除刚兑驱动现实无风险利率下行，股票资产相对吸引力上升。

但差别的是，戴康认为，红利周期差别，对应钱币政策的预期亦不相同，当前钱币政策保持宽松，但最为宽松的阶段已经已往；政策张力与定力并举，难以看到地产调控的全面放松或超大范围的投资刺激计划，经济可连续修复，但强苏醒的可能性很小；风险偏好长期处于过热状态、杠杆资金大面积入市难以重现。

伴着牛市吹响的军号，周期天王周金涛的14年前的一篇研报《繁荣的出发点并非沸腾的年代》再度火爆朋友圈。该研报曾预言，中国或将在2020年代出现证券市场大繁荣。

周金涛曾在2006年的研报中论述，今后20多年内人民币升值的大配景将是促使中国股市出现大繁荣的一个紧张因素，但绝不是最要害因素。中国本土出现的新的技能革命或者能源革命或将是主导下一次证券市场大繁荣的焦点因素。出现大繁荣需要有新的经济亮点、乐观主义伸张和财富效应显现三个因素来催化。

虽然疫情打乱了中国经济的节奏，拖累了本年的经济增速。但是转型中依旧不乏亮点，这些亮点包括机构投资者近一两年热议的以5G和新能源为代表的技能迭代和科技自主创新、资管新规理产业品净值化之下权益类资产吸引力凸显、中国资本市场革新与对外开放催化下市场迅速扩容。

张霖也将本轮的上涨定位为“从结构牛走向制度牛”，市场行情的火热、资金的涌入泉源都是资本市场革新开放的红利带来的，这些革新包括重组新规、科创板的设立、创业板注册制革新、银行混业革新等，这些都促进资本市场康健发展，促进融资渠道由主流的间接融资向直接融资变化。

对于新老经济的剖析也让更多市场人士将重点转向新经济板块。

东北证券首席经济学家付鹏认为，传统经济（周期类）的期间就像传统的中国经济引擎一样已经老去，现在基本上体现的特点就是周期类股票的“周期性”，低估值，低PB，三低在这个老去的传统经济周期类市值中并不起到焦点的作用，三低并不是买入的须要来由，而须要的缘故原由是周期类的“周期性”，这是全部资金（无论是公募基金照旧外资）设置的要害，而它随着全球的通胀预期变更而变更。

付鹏表示，这也意味着，未来传统经济（周期类）老去，消费作为焦点防御，科技TMT作为未来超额收益进攻。消费作为焦点防御行业具备龙头特点，具备护城河，具备抵抗经济周期的特点，市场的推动基本上是在合理的估值水平内和红利之间配合构建了它的市值台阶；科技TMT作为未来超额收益进攻，具备的是创新、技能，但同时高估值是它最大的风险。

责任编辑：陈志杰